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中国东方航空股份(00670.HK):国内航空需求复苏,财务有望好转

时间:20-08-31 10:14    来源:格隆汇

机构:东吴证券

国内航空需求复苏;财务有望好转

国内航空需求呈现复苏趋势,客运数据连续 5 个月改善。年初时因为疫情导致公务出差、旅游的需求大幅下滑,公司 2 月份的载客量按年暴挫 87%。自 3 月起国内航空需求呈现复苏趋势,公司整体载客量按年降幅连续 5 个月收窄,7 月载客量为 723.8 万人次,同比-37.2%,环比+39.05%,主要由国内航线贡献。旅客周转量由 2 月按年-84%,逐月收窄至 7 月的按年-50%。7 月客座率为 72.82%,环比+6.38 百分点,已接近去年同期 9 成。8 月以来,东航的国内航班量日均超过2,400 班,已恢复至正常水平的 95%以上。8 月中上旬较 7 月同期的航班量、客运量+24%。

目前国内航空行业处于价低量升状态,根据去哪儿数据显示,8 月份的计划航班总量超过去年同期,杭州-广州、广州-成都、深圳-上海等多条热门航线暑期预定同比增幅超过 20%,但暑期热门航线 TOP10 平均支付价格同比下滑20%-40%;预计随着暑期结束返校潮和国庆节的到来,下半年国内航空业量价均有望持续走强,相信航空业最坏的情况已经过去。

国际航线正处谷底,进一步恶化空间非常有限。国际航线由于国际旅行限制仍受阻,因此仍然低迷,东航 7 月载客量同比-97%、客座率只有 57.75%,较去年同期-22.7 百分点。根据民航局公布,截至 8 月 12 日,合共 93 家中外航空公司运营 187 条定期国际客运航线、每周 210 个往返航班,较 7 月底时的 134 班有所增加。

主要原因是国际航线政策已由“五个一”转向“一国一策”。所谓“五个一”政策,是指每一家航空公司只能在每一个国家每一周选择一条航线执行一班。目前的国际航班量,估计仅相当于去年同期约 1%。

虽然如此,我们认为国际航线已处于谷底,进一步恶化下滑的空间已非常有限,随各国疫情逐步受控,入境限制及国际航线将逐步提升。东航 8 月每周可执行 24 条航线,相比 7 月增加 3 条,预计公司国际航线最快于年底恢复,明年开始可以出现增长。

首季录得严重亏损,估计第二季度起好转。受疫情打击,东航首季度亏损 39.33 亿人民币,相比国航及南航分别亏损 48.05 亿元及 52.62 亿元人民币,已是三大航司中最少。公司第二季度的亏损有望收窄,除因为内地航空需求复苏外,国内航油出厂价由今年 2 月时每吨 4,935 元人民币,大幅下挫 43%至 8 月每吨 2,831 元人民币,减轻航司的经营成本。另外,自 1 月 1 日起民航局免征民航发展基金,对航司的财务来说是重大利好。2019 年国航、南航及东航分别缴纳民航发展基金18.18 亿元、23.3 亿及 16.02 亿元人民币,免缴将减轻公司的财政压力。 

估值处于历史低位,疫苗有望成为股价催化剂。东航目前市净率仅 0.75 倍,处于历史低位,已反映上半年恶劣的经营情况。此外,新冠疫苗的研发进展较为乐观,全球 8 个疫苗研发团队(3 个来自中国)进入三期临床试验,中国于 8 月 22 日宣布疫苗的紧急使用,配合政府强有力的疫情检测和管控能力,中国出现大范围的疫情反弹可能性较小,国内航空业复苏进程有望持续加速。随着未来业绩修复叠加估值上行,公司股价将迎来戴维斯双击。