东方航空(600115.CN)

中国东方航空股份(00670.HK):市场复苏先量后价,2021年供需难均衡,维持“增持“评级,目标价 5.00港元

时间:20-09-10 14:42    来源:格隆汇

机构:国泰君安

评级:增持

目标价:5.00港元

本报告导读:

上半年客运承压明显,三季度有望明显减亏。考虑海外疫情影响时间超出我们先前预期,预计 2021 年行业供需实现均衡难度较大,盈利恢复有待 2022 年。

摘要:

维持增持评级。东航坚持精细化收益与成本管控,并首创随心飞催化需求复苏。预计国际市场复苏缓慢曲折,下调 2020-22 年净利至 -120/-18/31 亿元人民币(原-92/47/68)。东航商务快线资源丰厚,长期盈利能力稳健,维持目标价 5.00 元港币,相当于 1.3 倍 PB。

下半年客运主导减亏。上半年归母净利-85 亿元,其中 Q2-46 亿元。估算全行业 Q2 客运亏损环比 Q1 扩大,整体利润环比减亏源于货运市场短期火爆,创纪录的货运盈利弥补部分客运亏损。而东航物流未在上市公司体内,货运盈利相对有限。跟踪货运量价已于 5 月底开始回落,预计下半年全行业货运盈利将缩减,客运将接替主导减亏节奏。

疫情影响超预期,下调盈利预测。航空市场复苏先量后价,年内客流将恢复至接近 2019 年同期,而票价仍可能持续低迷。预计 2020 年需求(量*价)相当于 2019 年四成,2021 年恢复八成,2022 年有望基本恢复。预计 2021 年行业仍可能普遍亏损,盈利恢复有待 2022 年。

基准情景假设:由“下半年全球疫情得到有效控制”调整为“假设全球疫情 2021 年内得到有效控制”。国际客流假设:由“2021 年恢复复合正增长”调整为“2021 年恢复至 2019 年的五成,2022 年基本恢复”。

(1)ASK 假设:下调 2020-21 年至 2019 年的-49%/-5%(原-33%/+10%)。

(2)座收假设:下调 2020-21 年同比至-21%/+6%(原-19%/+10%)。

(3)油价:假设以 8 月末水平持续,全年同比降 30%(原-40%)。

(4)货运收入:上调 2020 年同比至+30%(原-10%)。

“随心飞”顺应需求结构性复苏。东航首创随心飞产品,市场营销效应巨大,并引发业界跟进创新。上半年高频旅客占比同比降五成,且新增旅客大幅增长,因私旅客占比提升明显。随心飞顺应需求趋势,催化需求复苏,引流直销渠道。疫情冲击下,我们欣喜地看到了公司的积极作为与 2C 产品创新,将引领行业长期经营能力持续优化提升。

风险提示。增发摊薄,疫情持续,经济下行,汇率油价,安全事故。