东方航空(600115.CN)

民航需求有望企稳回升,板块能否迎来估值修复?

时间:19-11-26 10:18    来源:格隆汇

昨日港股市场航空股板块录得普涨。截至收盘,中国国航涨4.73%领涨板块,国泰航空、东方航空(600115)、南方航空跟涨。

(图源:同花顺)

民生证券表示,民航需求增速有望企稳。另外,受明年一月份春节及元旦双节影响,单月平均票价将出现反弹,进一步强化市场对行业需求企稳复苏的预期。

国内线客座率转正,国际线需求持续强劲

据国航披露十月份经营数据显示,公司当月客运运力投入(按可用座位公里数字(ASK)计算)同比上升2%,旅客周转量(RPK)同比上升2.8%。惟其中,地区运力投入因香港社会事件影响同比下降3.8%,旅客周转量同比下降14.1%。

平均客座率方面,公司十月份客座率为81.6%,同比上升0.6个百分点。其中,国内航线同比基本持平,国际航线上升2.4个百分点,地区航线同比仍下降8.3个百分点。

而总计三大航空(国航、东航、国航)十月份经营数据,统计期间受国庆活动保障影响,三大航运力投入受到抑制,当月整体供给(以ASK计算)同比增幅为6.1%,较此前九个月累计同比增幅下滑2.8个百分点。

但在国庆之后,乘客出行需求有所释放,三大航需求(以RPK计算)同比增加6.2%,客座率82.0%,同比提升0.1百分点,较九月份下降0.5个百分点出现转正。

(图源:华泰证券研报)

分区域而言,三大航国内及国际线运力投入增速均出现较为明显下滑:国内线供给同比增加7.1%,较此前九个月同比增幅下滑1.8个百分点;国际线供给同比增加5.2%,同比下滑3.8个百分点。

需求端方面,国内线同比增加6.9%,客座率84.1%,同比下降0.2个百分点,相比九月份同比下降0.8个百分点出现收窄;国际线需求持续强劲,同比增加6.6%,客座率为78.7%,同比上升1.1个百分点;地区线表现受香港社会事件影响仍不振,需求同比增加18.7%,惟客座率仅为69.3%,同比下滑8.4pct。

总体而言,就龙头三大航十月份经营表现来看,其总体呈现国内线客座率降幅收窄,需求有所回升,国际线需求持续强劲,而地区线需求仍旧不振的特征。

而就全行业而言,十月份航空运输市场总体仍保持增长,完成运输总周转量111.8亿吨公里,同比增长5.9%,其中国内、国际航线同比分别增长5.9%、5.7%。当月行业货邮运输量为66.5万吨,同比增长5.3%,较上月增加1.2个百分点。其中国内航线同比增长7.7%,国际航线同比增长0.6%。

低基数及春节影响,行业年末表现有望持续改善

国泰君安认为,上个月初为保障国庆有关重大活动,部分航班遭削减,导致供给维持低增速,客运量仅增长5.3%。但同时,平均票价已在九月份见底,十月份票价有所回升,客座率亦有所改善,或表示国庆节过后,十月下旬开始行业需求已经企稳回升。

此后三个月内,11月受公商务需求持续释放及供给增速放缓及去年年末基数较低影响,预期行业客运量增速将会回升,裸票价亦将同比继续出现上升。而12月至1月,春运开启,节前客流持续增加推动票价持续走高。

当前春运票价查询量及国际航线预售均高于去年同期,或预示在明年春节较早到来的情况下,年末行业需求将持续改善。

光大证券亦表示,考虑去年10月以后行业同比基数较低,及明年春节时间较早,年末11月、12月行业运营数据预期将出现一定程度的改善。

板块均值料回归,谁值得关注?

过去一年,受经济大环境持续承压影响,航空运输业需求持续不振,引发对应板块估值持续走低。目前,港股航空板块无论是以指数、PE,或是PB衡量,均处于年内的相对低点。其中,板块市净率更已跌破1。

(图源:同花顺iFinD)

对此,华创证券认为,今年前十个月行业旅客增速仅为8.3%,为十年内最低增速。但同时,十月底开始需求在保障活动后公务需求释放及春节影响下得到回升,将实现低基数反弹并持续至明年年中。同时,在今年的低基数下,明年行业需求增速将会重新加快。

而从估值上看,目前行业个股估值较低,在行业公司有望实现超额收益的前提下,航空板块均值或将在年末实现回归。过去十年,三大航年度平均市净率为1.8倍,2015年之后平均市净率中枢为1.6倍,而当前则为1.25倍,处于历史较低水平。

除三大航之外,十月份经营数据改善较为明显的还有春秋航空(601021.SH)及吉祥航空(603885.SH)。

春秋航空十月份供给及需求分别同比增加13.5%及16.3%,客座率更是达到90.0%,同比增加2.2个百分点。单就客座率而言,春秋航空领先全行业。该客座率提升主要是受国际线推动。其客座率去年受泰国沉船事件影响,故基数较低,今年十月份同比大幅增加7.6个百分点。

而就估值而言,目前公司的市盈率(TTM)亦处于近一年来的相对较低点,低于近一年内均值,存在估值修复的空间。

(图源:同花顺iFinD)

除此外,吉祥航空客座率同比降幅持续实现收窄,10月份同比降幅进一步收窄至0.1个百分点,为此前六个月以来最低点。其中,公司国际线供给及需求同比分别增长79.5%及73.9%。国内线客座率同比增加1.2个百分点,连续第二个月实现正增长。

对比春秋航空,截至昨日收盘,吉祥航空市值为281亿元,春秋航空为384亿元。吉祥航空市值为春秋航空的73%,而上市以来该比例均值为85%,目前吉祥航空的相对估值仍较低。而纵向对比而言,目前公司市值对应2020年盈利预测PE为15.76倍,亦低于其18倍的估值中枢。另外,值得一提的是,吉祥航空在完成吉道航收购后将持有东航8.17%股权,该部分股权将在明年按权益法核算入账,其业绩有望借此迎来进一步改善。故此,在行业整体需求回升的情况下,其估值亦有望出现回升。