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航空运输行业:三大航抢占机场稀缺资源,油价汇率添弹性!

发布时间:2017-05-31    研究机构:天风证券

我国民航客运主要集中于枢纽机场。

2016年我国机场数量为218个,旅客吞吐量为10.16亿人次,其中前10大机场的旅客吞吐量便达到4.95亿人次,CR10=48.7%;前20大机场旅客吞吐量为6.97亿人次,CR20=68.6%,可见我国民航业务集中在枢纽机场,而航空公司于枢纽机场的航线结构及时刻资源在很大程度上影响其盈利能力。

三千万级机场,三大航各控枢纽,处于绝对主导地位。

10家超三千万的机场有十个2016年旅客吞吐量占全国总量的48.7%。国航、东航、南航分别把控各自主基地即北京、上海、广州,其中国航于北京首都、东航于上海浦东,虹桥、南航于广州机场的时刻份额分别达40.9%、33.8%、50.7%、50.1%,处于主导地位;一级枢纽节点方面,国航于成都、深圳的时刻份额分别为34.4%、32.8%,位列榜首,其在上海两场的份额在10%左右;南航于重庆、乌鲁木齐(千万级机场)份额分别达24.8%、45.7%,夺得头名,而其于北京的份额为16.6%,排名仅次于国航;东航打造西安、昆明两大一级枢纽节点,份额分别为29.3%和40.3%,处于领先地位。一线机场航线的坚挺票价及稀缺的时刻资源是近年来三大航实现高额收益的重要因素!千万级机场南航“点多面广”特点显现,千万级以下机场市场趋于分散。

2016年我国千万级机场共18个,其以旅客吞吐量计的市场份额为30.4%。

具体到航空公司层面,南航得益于其庞大的机队规模,“点多面广”的优势开始体现,18个千万级机场中,时刻占比领先的数量达到12个;而海航于海口机场的份额为41.4%,排名第一,收购天津航空后,于天津滨海机场的份额也跃升至第一;国航参股的山航则在山东本地具备较大优势,其于济南、青岛机场的时刻份额分别达到39.2%和29.6%。千万级以下机场市场份额总体仅约20%,仅从22个排名前50的千万级以下机场数据看,市场集中度整体呈下降趋势,但三大航得益于机队规模优势,整体份额仍排名靠前。

油价汇率增弹性,边际改善锦上添花。

油价汇率近期形成利于航司业绩的同向共振,将利好航空股表现,我们测算如全年布油均价在55美元/桶的基础上每下跌1%,则国航、南航、东航净利润分别上升2.4%、3.7%、2.5%,如人民币对美元贬值幅度降低1%,则国航、南航、东航净利润分别上升4.2%、4.9%、5.1%。

投资建议。

我国机场的时刻分配机制决定三大航于枢纽机场的核心地位难以撼动,其占据天时地利,于核心航线的突出的盈利能力将保障其业绩。我们认为行业景气度仍将处于高位,得益于需求旺盛和边际改善的油价汇率,二季度后行业票价及盈利能力进入爬坡期,旺季全行业业绩很有可能超当前市场预期,核心推荐具备一线机场核心时刻、航权并叠加央企改革的三大航,首推两舱占比高、提价能力强的中国国航,其次是弹性最大的南方航空,关注东方航空(600115)。

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