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航空运输行业:旺季中的思考,航空股是否存在旺季超额收益波动

发布时间:2017-07-14    研究机构:天风证券

航空股是否存在旺季超额收益是争论焦点。

对于航空旺季,市场存在这样一种观点,即“航空炒旺季”,该观点认为在民航传统旺季尤其是暑运旺季的7月,在高运价、高客座率刺激下,航空股将有较大的可能性跑赢市场,而在暑运旺季即将结束的8月,随着淡季即将到来,投资人对航空股的关注度趋弱,航空股则可能弱于市场,但民航旺季每年都会出现,时间跨度也基本一致,每年旺季量价客座率亦均有提升,航空股股价表现是否与旺季存在必然联系,我们对此保有很大的怀疑态度。

回顾历史航空股走势,单纯看数据,前述结论将被印证。

我们对2000年-2017年申万航空行业指数与上证综指走势进行对比,计算航空股相对于大盘的月度超额收益,发现如果单纯从各月份于各年度的超额收益算数平均值来看,7月为航空运输指数相对大盘存在显著正超额收益的月份,十七年时间内有十一次跑赢市场,平均正超额收益分别为2.1%,而8月则为航空运输指数相对大盘存在显著负超额收益的月份,十七年内跑输市场十二次,平均负超额收益为3.5%,因此简单的从数据看,的确可能得出7月航空股整体大概率跑赢市场,8月则很可能跑输市场的结论。

分析异常值,旺季超额收益波动可能并不存在。

观察7月、8月的细分数据,数据样本中存在一些异常值,而该部分异常值对统计结果的影响较大,我们进一步对异常值出现的时间点的行业基本面、外部环境及市场风格进行简要分析,发现不同时期的超额收益大多可用基本面的角度而并非是否为旺季的角度去解释,而剔除2007-2008年的异常值后,航空股7月旺季超额收益已基本可忽略不计,此外,时间跨度的选择也十分重要,2012-2016年五年时间区间内7月的超额收益反而为负,8月的负超额收益也可以用其他因素解释。因此7月、8月旺季的超额收益波动的直观感受很有可能主要源自异常值干扰,资本市场中或许并不真实存在。

考虑博弈,刻舟求剑不是明智之选。

从博弈的角度看,如果部分投资人认为航空股在旺季到来时存在超额收益,势必会提前布局,并可能选择在旺季预期的上涨中获利了结,而如果部分投资人会旺季结束前选择逐步退出,则另一部分看好航空股前景的投资人也会顺势布局,形成自然的对冲力量,因此参与航空股投资要兼顾行业公司基本面、外部环境及市场预期及情绪变化,仅仅针对旺季刻舟求剑不是明智之选。

投资建议。

2017暑运旺季已经到来,我们认为行业仍然将维持较高的景气度,票价客座率整体上行仍然是大概率事件,但从股价的角度来看,6月外部环境一次性共振提前释放了一部分乐观预期,而市场对2017年的暑运旺季热度预期可能过高,因此我们认为行业实际走势达到超高预期仍存在一定难度。我们仍长期看好航空股的表现,推荐中国国航、南方航空、关注东方航空(600115)。

风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

申请时请注明股票名称