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东方航空:旺季座收高速增长,短期成本侵蚀利润

发布时间:2018-12-19    研究机构:申万宏源集团

事件/新闻:10月26日东方航空(600115)发布三季度报告,2018年前三季度东方航空实现营业收入878.78亿元,同比增长13.38%,实现归母净利润44.90亿元,同比下降43.27%。分季度来看,三季度实现营业收入334.56亿元,同比增长13.46%,符合10月初我们给出的业绩预期。

供给增长显著放缓,座收增速维持高位。2018年第三季度东方航空可用座公里(ASK)增速仅为4.73%,较之一、二季度的9.14%和10.09%增速放缓,也不及去年同期的9.30%,供给受到明显抑制。我们之前强调,旺季航班密集,通过调整航线网络来提高ASK增速的方式难以奏效,最后ASK仍会回归至时刻增速附近。供需差扩大刺激座收增长。第三季度东方航空营业收入增长13.46%,粗略测算座公里收入(rASK)增长8%以上,较上半年增速再次提高,整体客座率也上涨2.12个百分点,供给侧改革初见成效。

燃油汇率短期负面,扣汇利润小幅下跌。2018年第三季度东航归母净利润为22.07亿,同比下降38.14%,其中营业成本达266.30亿元,同比上涨15.67%,快于营业收入增速2.2个百分点。根据可用吨公里估算,第三季度东航燃油成本上涨45%以上,营业成本因此承压。同时,三季度人民币汇率与去年相比走出截然相反的走势,本年度贬值约3%,对净利润负贡献约7亿,去年同期升值约1.6%,对净利润正贡献约5.1亿,扣除汇兑后净利润分别约为29亿和30.6亿,小幅下降5.2%。三季度燃油成本暴增除原油价格涨幅大之外,同比基数低也是重要原因,随着四季度油价基数效应变弱,短期成本压力缓解后净利润有望快速反弹。

非油成本涨幅较小,精细管理效果明显。根据半年报的非油成本占比与燃油成本涨幅测算,三季度东航单位非油成本出现明显下降,飞机利用率下滑的短期影响有限。三季度东航销售费用率下降至4.82%,首次跌至5%以内,以“提直降代”为代表的精细化管理成效显著。内部严加管控下非油成本及销售费用有望延续低速增长,部分对冲短期外部成本压力。

投资建议:从三季度业绩公告和运营数据来看,旺季单季度东方航空座公里收入涨速达到8%,归母净利润下降受成本基数效应影响明显,供给难以放松下长期基本面仍将向好,我们维持2018-2020年归母净利润不变,分别为48.76亿元、78.71亿元、122.72亿元,对应现股价PE为14倍、9倍、6倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。

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