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东方航空:3Q净利同比下降,RASK大幅改善

发布时间:2018-12-17    研究机构:华泰证券

三季度量价齐升,但油价汇兑压制业绩,净利润同比下降,维持“买入”

尽管三季度量价齐升,但受制于油价走高、人民币贬值,公司归母净利润同比下降38%至人民币22.07亿元,但仍好于我们预测(20.62亿)约7%。我们分析:1)客座率同比改善2.1个百分点,票价涨幅略好于预期,RASK改善明显;2)成本管控得当,单位扣油成本同比下降;3)期间费用涨幅略好于预期,单位销售、管理费用同比下降。进入四季度,布油均价仍维持81美元每桶,人民币继续贬值1.0%。基于前三季度业绩和最新油价、汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.21/0.48/0.79元。虽然油价、汇率压制业绩,短期缺乏催化剂,但行业供需持续改善,维持“买入”评级。

三季度运力投放继续谨慎,量价双升,座公里收入同比大幅改善

三季度公司供给投放持续谨慎,同比仅增4.8%,较去年同期收窄4.5个百分点,其中国内线同比仅增5.7%,主要因民航局供给紧缩政策持续,公司主基地上海机场暑运加班受限明显;国际线同比仅增3.0%(增速约为去年同期的1/4),主要因公司今年宽体机引进较少,前9个月仅净增3架(引进10架,退出7架)。需求表现稳定,同比增7.5%,带动客座率同比改善2.1个百分点至83.7%,国内、国际各改善2.0个百分点。三季度,受益各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,且公司加强收益管理,分析票价同比大幅改善约6-7%,推动总营收同比增长13.5%。

三季度成本管控得当但高油价、人民币贬值压制业绩且风险尚在消化

受中美贸易摩擦等多重因素影响,三季度人民币兑美元贬值4.0%(去年同期升值2.0%),使得汇兑由去年同期的6.24亿收益转为今年的16.11亿损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,考虑错期后的布油均价同比增长52%,带动营业成本同比上涨15.7%,超过营收增幅2.2个百分点,但仍好于预期,我们分析ASK扣油成本同比下降。公司期间费用管控得当,销售、管理费用同比仅增4.2/1.6%,测算ASK销售、管理费用同比各下降0.5/5.5%。

下调盈利预测,调整目标价区间6.90-7.30元,维持“买入”评级

考虑:1)上调2018/19/20年客座率0.43/0.43/0.43个百分点;2)上调2018/19/20客公里收入0.06%/1.51%1.41%;3)依据华泰H股能源组最新报告更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶;根据彭博最新预测更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55,下调2018/19/20年净利润预测值25.2%/26.7%/16.4%。参考公司历史估值(公司历史四年均值为1.9x PB),考虑短期内油价汇率风险尚在消化,转入淡季,缺乏上涨催化剂,给予1.8x-1.9x 2018PB(2018年BVPS为3.83元),更新目标价区间至6.90-7.30元。行业双轮驱动逻辑不变,维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称