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东方航空2018年三季报点评:提座收、控成本、降费用助力公司...

发布时间:2018-12-13    研究机构:华创证券

事项:

公司发布三季报。报告期内,实现营业收入878.78 亿元,同比增长13.38%,归属净利44.90 亿,同比下滑43.27%,扣非净利润42.30 亿,同比下滑25.12%。

其中:Q3 单季公司实现营收334.56 亿元,同比增长13.5%,归属净利22.07亿,同比下降38.1%。

经营数据:Q3ASK 增速4.7%(Q2、Q1 分别10.1%和9.1%),RPK 增速7.5%(Q2、Q1 分别13.1%和9.2%),客座率83.7%,同比增长2.1 个百分点(Q1、Q2 分别为81.7%及83.2%,同比持平及增长2.2 个百分点)。前三季度ASK增速7.8%、RPK 增速9.8%,客座率82.9%,同比提升1.7 个百分点。

评论:

汇兑损失拖累业绩,前三季度扣汇扣非利润总额同比增长7.5%。1)汇兑损失拖累业绩表现。前三季度人民币贬值5.3%,去年同期升值4.3%,其中18Q3贬值3.97%,而17Q3 升值2%。前三季度公司汇兑损失21.57 亿元,去年同期则为汇兑收益12.98 亿元,其中18Q3 损失16.1 亿元,17Q3 则为收益6.24 亿元。公司通过远期外汇合约降低汇率波动风险,前三季度公允价值变动2.81亿元,Q3 为0.38 亿元。2)17Q1 公司转让东航物流获得投资收益 17.54 亿元。3)由此我们测算公司扣汇(及公允价值变动)扣非后的利润总额为 79.3 亿元,同比增长 7.5%。其中Q3 同比增长6.5%。

座公里收益水平逐季提升,Q3 实现快速增长,显现旺季特征。座公里收益逐季提升,Q3 提升8.3%。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升5.9%,客收同比提升4%;其中Q3 座收同比提升8.3%(预计燃油附加费贡献1%),Q2 及Q1 分别提升7%及2.3%。客收角度前三季度同比提升4%,其中Q3 提升5.6%。我们分析旺季8 月行业客座率历史新高,东航当月客座率达86.3%,国内88.1%,以及客运价格市场化的推动在旺季为公司提高客收带来了助力。

提座收、控成本、降费用共同克服油价上行压力。1)三季度国内综采成本5471元,同比增长39.8%,布油均价75.84 美元,同比增长45.4%,油价高企致成本增速15.7%。2)不仅通过前述座收的提升,公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算Q3 公司航油成本增长约42%,扣油成本同比增长约5%,以吨公里计,公司可用吨公里扣油成本下降约2-3%。费用端:公司三季度管理费用率、销售费用率、扣汇财务费用率分别为4.78%、2.4%、2.8%,同比分别下降0.42、0.28 及0.4 个百分点,合计10%,同比下降1.1 个百分点。前三季度合计三费率为10.9%,同比下降0.4 个百分点。

盈利预测及估值: 1)基于对2018 年汇率 6.9 的假设,我们调整18 年盈利预测至可实现归属净利50.5 亿元(此前汇率6.8 假设下预计54.5 亿元),维持2019-20 年87 及122 亿元预测,对应当前 PE 分别为13.8、8 及 6 倍。2)看好行业景气持续向上,18 年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19 年望充分释放业绩弹性,同时看好东航吉祥强强联手做大做强上海市场,强调“强推”评级。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

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