移动版

东方航空:票价客座率双升,业绩好于预期

发布时间:2018-09-07    研究机构:华泰证券

上半年净利润同比下降47%但票价同比改善3%,毛利率提升1个百分点 因油价走高、人民币贬值,上半年公司归母净利润同比下降47%,剔除去年同期因转让东航物流产生的一次性收益等影响,扣非净利润同比仅下降7%;净利润超出我们预测(20.6亿)约11%,主要因:1)整体票价涨幅略好于预期,客公里收益同比改善3.3%;2)经营租赁、飞发修理等主营业务成本同比下降10%/24%,毛利率同比改善1个百分点;3)销售费用同比仅增8%,涨幅小于预期。进入三季度,布油均价仍维持74美元每桶,人民币因贸易摩擦等原因继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整盈利2018/19/20年EPS至0.28/0.65/0.94元,维持买入。

上半年运力投放谨慎,客座率和票价双升,座公里收入同比改善明显 因行业供给紧缩政策持续,东方航空(600115)主基地机场航班量增速受限明显,上半年公司运力投放谨慎,同比仅增9.5%,低于国航和南航各3和2.6个百分点,较去年同期则放缓1个百分点,其中国内国际运力投放均衡,同比各增9.8%/9.0%;需求表现稳定,同比增11%,客座率同比改善1.1个百分点至82.4%,国内、国际各改善0.6/1.9个百分点。上半年,受益各航司首轮提价陆续完成,北上广深间核心航线提价10%,票价上行空间进一步打开,公司票价同比大幅改善3.3%,总座公里收入同比改善4.7%,推动客运业务收入上涨14.7%,总营收同比增长13.3%。

上半年单位扣油成本下降明显但高油价、人民币贬值压制业绩表现 上半年,公司成本管控得当,不含油营业成本同比仅增6.7%,单位扣油座公里成本同比下降2.5%:一方面受益上半年人民币兑美元期间汇率同比升值,经营租赁费用同比下降10%;同时飞发修理费同比下降24%,因公司未发生经营性租赁发动机大修,同时减少航材订货量、开展航材送修业务等降本增效措施所致。因上半年公司航油价格上涨18.2%,推动航油成本同比上涨25.6%;而受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元贬值1.3%,使得公司产生汇兑损失5.46亿(去年同期为汇兑收益6.74亿),进而财务费用同比增加人民币17.03亿,压制业绩表现。

下调盈利预测,调整目标价区间7.00-7.40元,维持“买入”评级 考虑:1)小幅调整2018/19年客公里收益+0.41%/-1.35%,下调2018/19年客座率0.93/0.53个百分点,2)更新油价汇率至彭博最新预测,2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4(此前布油和汇率2018/19年预测分别对应62/65美元每桶,6.7/6.5),下调2018/19年归母净利润57%/40.7%至40.34/94.05亿元,首次引入2020年净利润136.04亿元。参考公司历史估值(历史三年均值为20.2x PE和2.1x PB),考虑公司基本面优异,给予一定溢价,取25x 2018PE,因ROE下降,取1.9x2018PB(其中2018年预计BPS为3.9元每股),更新目标价区间至7.00-7.40元。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称