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东方航空:民航混改再次提速,枢纽市场迎来变革

发布时间:2018-07-16    研究机构:申万宏源集团

探索资本参与新形式,再添民航混改里程碑。7月10日,东方航空(600115)发布公告,拟向吉祥航空、均瑶集团与中国国有企业结构调整基金股份有限公司非公开发行股票,总募集资金A股不超过118亿元人民币,H 股不超过35.5亿元港币,募集资金净额拟用于引进飞机、购置模拟机和购置备用发动机。定增后均瑶集团将成为东航第三大股东,国企混改再添里程碑,同时民航引入社会资本再添新思路,集中度提升促进行业供需改善。

沪宁市场竞争转好,利好整体座收改善。均瑶入股东航已将二者迅速提升至“股权合作”层面,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。本次定向增发完成后稀释作用较为明显,但我们认为战略协同为东航带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS 摊薄。

资产负债率持续降低,新飞机引进有序推进。定向增发完成后东航资产负债率将由目前的74.08%下降至70%左右,资产负债结构进一步优化,去杠杆效果明显。在2019年租赁准则可能更改的前提下东航率先降低自身资产负债率,避免引发资产负债率突升带来的信用风险。定增募集的百余亿资金将主要用于购买B787、A350等新机型,有助于东航进一步扩充航空载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,合理扩充机队规模。

投资建议:1至5月东航供给收缩最为明显,供需关系改善突出,预计票价水平将不断增长;3月以来东航座公里收入持续上涨,2017年旺季东航是三大航中受外部冲击影响最大的航司,我们认为今年东航座公里收入将继续领涨三大行。我们维持预测东航2018至2020年归母净利润为74.83亿、104.13亿和141.11亿,对应现股价PE 分别为12倍、9倍和6倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故,定向增发不能如期完成。

申请时请注明股票名称