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东方航空(600115)三季报点评:Q3客座率与座收双降 低油价驱动成本改善

发布时间:2019-10-31    研究机构:安信证券

事件:公司发布2019 年三季报:前三季度公司实现营业收入 934.00亿元,同比增长6.3%;归母净利润43.67 亿元,同比下降2.7%;扣非归母净利润38.93 亿元,同比下降8.0%。其中Q3 实现营业收入346.16亿元,同比增长3.5%;归母净利润24.24 亿元,同比增加9.8%;扣非归母净利润23.31 亿元,同比增长10.42%。

Q3 客座率与座收双降,受供需格局以及高基数影响。2019Q3 公司整体RPK/ASK 增速分别为+10.1%/+11.8%,实现客座率82.4%,同比-1.3pts。分航线来看,国内航线RPK/ASK 增速分别为11.2%/13.5%,客座率为83.6%,同比-1.7pts ;国际航线RPK/ASK 增速分别为9.5%/9.6%,客座率8 为0.6%,同比-0.1pts,国际线供需格局好于国内。

票价水平上,上半年公司含燃油附加费客公里收益水平0.513 元,同比-1.35%(其中国内/国际收益水平分别-2.4%/0.4%),我们测算Q3 单位RPK 营业收入同比下滑6%,公司客座率与票价双降的原因主要有三方面:1)公商务需求承压;2)上半年较快的运力引进较快;3)去年同期运力投放谨慎,取得了较高的客座率与运价基数。

油价降幅超10%,叠加费用管控,公司成本表现优异。2019Q3 国内航油出厂价同比下降10.9%,布伦特原油均价为62.1 美元/桶,大幅低于去年同期75.2 美元的价格(同比-17%),此外,公司持续在机型和航路各个环节上精益管理,预计单位油耗保持降低,带动燃油成本大幅改善,Q3 公司营业成本仅同比增长3.4%。Q3 公司销售/管理费用率分别为4.3%、2.6%,同比-0.47pts/+0.2pts,费用率管控良好。

汇兑损失减少,公司在京沪两市四场开始运营,竞争格局向好。Q3人民币兑美元贬值2.88%,公司汇兑损益为-14.7 亿元,去年同期为-16.7亿元。计算公司Q3 扣汇利润总额为48.6 亿元,同比+1%。9 月,东航与吉祥航空顺利完成交叉持股战略合作,上海航点竞争格局将改善。

此外,公司正式入驻北京大兴机场和上海浦东机场S1 卫星厅运营,原核心京沪航线仍保留在首都机场运营,公司开启了在京沪双枢纽、两市四场的运营新格局,公司的航线品质有望持续领先。

投资建议:在宏观经济增长放缓背景下,航空需求表现较强韧性,在宏观经济增长放缓背景下, 航空需求表现较强韧性, 叠加波音737MAX 停飞时间较长带来行业供需改善,公司开始京沪双枢纽、两市四场运营,主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,预计2019-2021 年EPS 分别0.28 元、0.38 元、0.55 元,对应PE 为19x\14x\9x,维持“买入-A”评级。

风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值

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