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东方航空(600115)投资价值分析报告-双枢纽迎战略机遇 商务航线占比最高

发布时间:2019-12-13    研究机构:中信证券

大兴机场投运公司迎战略机遇,2019~2025 年对应北京市场客运量CAGR 或8%。公司深耕上海两场41%份额,2020 年夏秋浦东或实现放量。国内前15大航线占比最高,待需求转好兑现、稀缺时刻加速变现。京沪线近双寡头格局,2019 年或贡献净利润13 亿。关注春节前峰值效应,成本推动业绩持续改善。

上海两场占比41%,百亿倾力打造大兴枢纽,公司迎战略机遇期。东方航空(600115)倾力打造上海、北京双枢纽,以昆明长水机场、西安咸阳机场为区域枢纽,构建通达1150 个目的地航线网络。截至2019 年10 月机队规模升至725 架,其中宽体机占比12.5%。2019H1 公司完成客运量6400 万人次,国内航司排名第2。

深耕上海两场日均航班量占比41%、叠加交叉持股的吉祥航空占比近50%,竞争优势明显。新航季公司大兴机场日均航班量占比55%,投资132 亿倾力打造北京大兴枢纽,与上海两场形成双龙出海航线布局,公司迎来战略机遇期。

未来10 年,行业客运量CAGR 或7.9%,公司持续受益一线机场时刻放量。波音预测未来10 年中国民航客运量CAGR 或7.9%,仍处成长期。公司国内商务航线占比最高,前20 大机场中,日均航班量占比最高机场占6 个,除基地外包括南京禄口、青岛流亭机场。考虑1)2019Q4 北京大兴机场启用、上海浦东卫星厅投运;2)2020 年青岛机场或搬迁新址,未来持续受益公司市场份额最高的一线机场时刻放量。2019 年冬春航季广州白云、深圳机场国际线日均航班量提升15%、28%,公司巩固上海两场优势同时,有望受益广深机场国际化加速。

前15 大航线占比最高,公商务客源丰富,尽享北京大兴成长红利。2019 年冬春航季国内前15 大航线公司日均航班量占比27.8%,高于国航、南航1.6、8.6pcts。同期公司京沪快线日均航班量占比48.6%,与国航合计占比近80%,黄金航线形成近似双寡头的竞争格局。2019 年京沪快线公司或实现净利润13亿左右,贡献稳定现金流。未来京沪线仍具提价潜力,提升5%或贡献净利润1.4 亿左右。东航京沪快线留守首都机场,其他航线搬迁大兴机场,预计2019~2025 年公司北京市场客运量CAGR 为8%,尽享北京一市两场成长红利。

关注春节前客流峰值效应,成本推动业绩持续改善。预计10 月下旬国内公商务需求开始触底反弹,Q4 公司主要商务航线收益拐点有望出现。2017 年春节同比提前11 天,节前探亲、旅游和学生流形成明显的叠加效应,1-2 月三大航客座率提升2pcts 以上,2020 年类似关注春节前峰值效应。Q4 民航发展基金减半带来三大航成本端减少或3 亿左右,预计公司2019 年单位扣油成本下降1%。

汇率或进入升值通道,Q4 油汇有望同时向好,业绩或继续受益成本改善。

风险因素:航空需求放缓;油价快速上涨;汇率继续贬值等。

投资建议:大兴机场投运公司迎来战略机遇,预计对应北京市场客运量2019~2025 年CAGR 为8%左右,尽享北京一市两场带来成长红利。公司深耕上海两场日均航班量占比41%、叠加交叉持股的吉祥占比近50%。2019 年冬春航季国内前15 大航线公司航班量占比最高,待需求转好兑现稀缺时刻资源加速变现。我们预测公司2019/20/21 年EPS 为0.23/0.41/0.50 元,对应当前股价的PE 为23/13/10 倍。目前公司PB 仅1.2 倍,低估值、高弹性颇具吸引力。首次覆盖,给予7.50 元目标价(对应2020 年18.6XPE),给予“买入”评级。

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