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东方航空(600115)季报点评:运价小幅降低 成本节约费用改善 三季度业绩微升

发布时间:2019-10-30    研究机构:天风证券

事件

东方航空(600115)披露三季报,三季度实现营业收入346.2 亿,同比增长3.5%,实现归母净利润24.2 亿,同比增长9.8%;前三季度实现营业收入934 亿,同比增长6.3%,实现归母净利润43.7 亿,同比下降2.7%。

客座率小幅下降,运价有所降低,营收增速放缓三季度公司实现ASK702.4 亿,同比增长12.1%,实现RPK578.8 亿,同比增长10.4%,客座率82.4%,同比下降1.28pct,其中国内线客座率下降1.68pct,国际线客座率基本持平,地区线客座率因香港旅客量跌幅较大,下降9.81pct。因运投增速较快,叠加宏观经济探底及去年的高基数,公司运价延续二季度下降的趋势,降幅约在5%左右,进而影响收入增速明显低于运量增速。

飞机利用效率提升,民航发展基金减负,成本延续节约态势三季度国际油价低位徘徊,航空煤油出厂价同比下降10.7%,公司单位航油成本有所下降;非油成本方面,因运力投放较快,ASK 增速(12.1%)明显大于三季度末飞机数量增速(6.6%),叠加民航发展基金减负,我们测算公司单位非油成本下降明显,三季度降幅或超5%,成本延续节约态势。

销售管理费用整体有所改善,补贴收入提高,业绩小幅提升。

三季度公司销售费用率4.31%,同比下降0.43pct;管理(含研发)费用率2.65%,同比提高0.21pct;财务费用方面,公司三季度因汇率贬值面临一定汇兑损失,但考虑到去年同期汇兑损失为16.1 亿,我们估算汇兑损益剪刀差不大,扣汇财务费用因经营租赁并表报表利息支出增加影响略有提升。

补贴方面,公司三季度其他收益13.7 亿,同比提高3.2 亿,其他报表项变化不大,归母净利润小幅提升。

冬春季供给收紧,运价有望明显改善

2019 冬春航季正班时刻量同比增5.7%,增速显著放缓,叠加B737MAX 停飞持续及R5 限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及2020 年运价有望明显改善。

投资建议

公司战略目标明晰,北京、上海枢纽形成“双龙出海”的航线网络布局,且核心黄金干线京沪线经努力保留在首都老机场运行平稳收益品质,与吉祥航空交叉持股协同作战进一步优化上海市场竞争格局,发展空间广阔。

目前公司PB 估值水平处于历史底部区域,我们认为股价向上空间明显大于向下风险,预计2019-2021 年归母净利润分别为43.4 亿、78.6 亿、90.4亿,维持“买入”评级及目标价7.88 元。

风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故

申请时请注明股票名称