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东方航空(600115):三季度客收承压 看好公司北京枢纽布局

发布时间:2019-10-30    研究机构:东北证券

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入934 亿元,同比增长6.28%;归母净利润43.67 亿元,同比下降2.74%;扣非归母净利润38.93 亿元,同比下降7.97%。其中Q3 实现营业收入346.16亿元,同比增长3.47%;归母净利润24.24 亿元,同比增长9.83%。

  供给增速领跑,客公里收益承压。2019 年前三季度公司ASK 增速10.87%,RPK 增速10.43%,整体客座率82.57%,下降0.33pct;其中Q3ASK 增速为11.83%,RPK 增速为10.09%,整体客座率82.41%,下降1.3pct。三季度公司ASK 增速依旧领跑三大航,我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致,公司上半年净引进24架飞机,高于国航的7 架和南航的9 架。客座率下滑叠加票价承压,公司前三季度客公里收益下滑3.75%,其中Q3 客公里收益下滑6%。

  成本费用端持续改善,抵消客座率和客收下滑影响,对利润形成支撑。

  前三季度航空煤油出厂均价为4902 元/吨,同比下降5.09%;Q3 航空煤油出厂均价4884.33 元,同比下降10.88%,由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面,Q3 汇兑损失较去年同期减少约2 亿元。叠加民航发展基金减半,成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算,Q3 扣汇净利润增速为0.37%。

  紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1 卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。

  投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,油汇边际利好,但需求仍待观察,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.30/0.35/0.42 元,PE 分别为18x、15x、12x,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧

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