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东方航空(600115)2019年三季报点评:Q3利润同比增长9.8% 业绩符合预期 看好行业11月起增速回暖

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

公司公告三季报:前三季度利润下滑2.7%,Q3 增长9.8%。1)财务数据:

前三季度收入934 亿元,同比增长6.3%;归母净利43.7 亿元,同比下滑2.7%,扣非利润39 亿,同比下滑8%。2)分季度看:Q3 实现归属净利24.2 亿,同比增长9.8%,扣非净利同比增长10%,扣汇利润总额同比增长2.7%;Q1、Q2 归属净利分别为20.1 亿及-0.6 亿,扣汇利润总额分别为18.2 及10.9 亿,分别增长40%及下滑55%。3)汇兑:前三季度累计贬值3.1%,其中Q1 升值1.9%,Q2 贬值2.1%,Q3 贬值2.9%,去年前三季度为贬值5.3%,测算前三季度汇兑损失超过15 亿,较去年同比减少5 亿左右。4)经营数据:公司Q3ASK 同比增长11.8%,RPK 同比增长10.1%,客座率82.4%,同比下降1.3 个百分点。

前三季度ASK 同比增长10.9%,RPK 同比增长10.4%,客座率82.6%,同比下降0.33 个百分点。

受益油价下跌以及民航发展基金减半,Q3 单位座公里成本下降7.5%;座公里收益下降5.7%,低于成本降幅。1)成本端:a)受益油价下跌(Q3 综合采购成本同比下降10.9%),公司Q3 整体座公里成本同比下降7.5%,b)受益于民航基金减半于2019 年7 月起实施,预计公司成本单季度约2.5-3 亿元,结合公司控成本,共同致扣油单位座公里成本预计下降5%左右;上半年单位座公里扣油成本下降1.1%。2)收益端:因公司出售上航国旅股权(6 月起不再并表,2018 年贡献收入22.73 亿元,单季预计5.7 亿,占收入比重1.7%),剔除该部分影响,测算客公里收益同比下降4.2%,座收下降5.7%,Q2 座收为下降3%,Q1 为增长1%;Q3 座公里收益的降幅一方面与燃油成本下降有关,另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。3)前三季度公司单位座公里成本下降3.3%,单位座公里收益下降3.4%。

大兴机场启航,公司将实现双龙出海格局。1)公司核心枢纽份额持续提升。

国内四大基地:上海两场,北京两场,昆明及西安在2019 年上半年市占率分别为40.62%、18.53%、37.75%、29.03%,北京及昆明较2018 年小幅提升,上海及西安基本持平。目前大兴机场正式启航,公司子公司中联航整体搬迁,而东航作为重要主基地航空,预计在大兴机场国际航权的获取上将具备优势,以开拓北京高收益市场(如:重点发展国内干线、日韩高收益航线以及远程航线,中联航则以二三线城市网络为主,形成优势互补,与上海市场相呼应。同时高收益的京沪快线仍将在首都机场运营。)2)上海市场预计2020 年或将放量:

浦东机场S1 卫星厅已经投入使用,公司航班靠桥率将大幅提升,也将使得国际联程更为便捷,同时预计2020 年浦东机场时刻有望放量,利于公司做大做强主基地。

盈利预测及估值:1)基于人民币贬值至7.1,以及地区航线近期受到的影响,调整盈利预测至2019-21 年净利分别为47.2、71.1 及89.7 亿元(此前预测为53、78 及97 亿元),对应2019-21 年PE 分别为15.9、10.5 及8.4 倍。2)公司当前PB1.26 倍,处于历史底部区域,逐步具备配置价值。预计修复至1.6倍PB,对应目标价6.6 元,预期较现价27%的空间,维持“强推”评级。

风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,经济大幅下滑。

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