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东方航空(600115):单位非油成本持续下行 估值具备吸引力

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

2019Q3 扣汇利润基本符合我们预期

东方航空(600115)公布2019 年前三季度业绩:营业收入934 亿元,同比上涨6.3%;归属母公司净利润43.7 亿元,同比下滑2.7%,对应每股盈利0.29 元。第三季度营业收入346.2 亿元,同比上涨3.5%,归母净利润24.2 亿元,同比上涨9.8%,我们估计扣除汇兑影响后,三季度净利润约34 亿元,同比上涨5%,基本符合我们的预期。

第三季度公司收入增速显著慢于旅客周转量增速。公司第三季度旅客周转量同比增长10%,旅客运输量同比增长7%,营业收入同比增长3.5%,显著慢于旅客周转量增速,我们估计受宏观经济增速放缓影响,公司客公里收益同比下跌所致。

剔除民航发展基金减半征收影响,我们估算第三季度单位非油成本同比下降4-5%。下半年开始,航空公司上缴的民航发展基金减半征收,剔除此部分影响,我们估算第三季度公司单位非油成本仍然同比下降4-5%,我们估计受益于经租进表影响。

发展趋势

未来北京、上海双轮驱动,当前估值具备吸引力。公司于三季度顺利完成A、H 股非公开发行,东航产投也完成对吉祥定增的认购,两大航空集团合作加深,有助于共同维护上海航空市场的秩序;大兴机场已经于9 月25 日投运,公司在保留京沪线于首都机场的情况下,同时成为北京大兴机场的主基地航司之一,可分享北京市场的时刻增量,开启北上双基地时代。当前东航A 股对应1.2倍2020 年P/B,H 股对应0.7 倍2020 年P/B,估值处于历史均值以下一倍标准差附近,具备吸引力。

盈利预测与估值

维持2019/2020 年盈利预测66.72 亿元/84.22 亿元。当前A 股股价对应2019/2020 年1.4 倍/1.2 倍市净率。当前H 股股价对应2019/2020 年0.8 倍/0.7 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和7.00元目标价,对应1.8 倍2019 年市净率和1.6 倍2020 年市净率,较当前股价有34.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.50 港元目标价,对应1.3 倍2019 年市净率和1.1 倍2020 年市净率,较当前股价有40.3%的上行空间。

风险

航空需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。

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