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东方航空(600115)2019年报点评:净利同比增长18% 扣汇利润总额下降11% 长期看京沪“两市四场”双核运营具潜力

发布时间:2020-04-01    研究机构:华创证券

  公司公告2019 年报:1)财务数据:公司收入1208.6 亿,同比增长5.2%,归属净利32 亿,同比增长18%,扣非净利25.7 亿,同比增长33%,扣汇利润总额53 亿,同比下降11%。其中Q4 亏损11.7 亿,减亏6.1 亿。2)经营数据:

  2019 年RPK 同比增长10.1%,ASK 同比增长10.4%,客座率82.1%,同比微降0.2 个百分点,其中国内航线83.25%,国际航线80.09%,地区航线78.75%,同比分别下降0.42%、提升0.37%及下降4.24%。3)汇兑:2019 年汇兑损失9.5 亿,较18 年减少11 亿,敏感性:人民币对美元波动1%,影响净利3.3 亿。

  受益油价下跌以及民航发展基金减半,全年座公里成本降幅大于收益降幅,推动毛利率提升。1)收益水平:19 年公司披露含合作航线及燃油费的客公里收益0.522 元,同比下降2.97%,其中国内0.54 元,下降3.8%,国际0.47 元,同比下降1.9%,我们测算不含合作航线客公里收益0.497 元,同比下降3.6%,座公里收益0.408 元,同比降3.9%。2)成本端:a)19 年成本1072 亿,同比增4.7%。其中航油成本342 亿,增1.5%,占比31.9%;扣油成本同比增6.2%。

  测算单位座公里成本0.397 元,同比下降5.2%,扣油座公里成本同比下降3.8%。

  b)重要非油成本项目中,起降费165 亿,占比15.4%,同比增10.4%,与ASK增速持平;人工成本197 亿,占比18.4%,同比12%,成本折旧及租赁占比18.4%,同比增长11%,超过ASK 增速;受民航基金减半影响,其他运营成本68.7 亿,同比下降5.5%。3)毛利率11.3%,较18 年提升0.4 个百分点。4)费用端:扣汇三费合计155.2 亿(销售费用63.5 亿,管理费用37.8 亿,扣汇财务费用53.8 亿),扣汇三费率12.8%,同比提升1.4 个百分点。

  分季度看:Q4 费用率提升。1)收入端:Q1-4ASK 增速分别为11.2%、10.1%、12.1%、8.2%,客运收入增速分别为11.7%、5.7%、6.1%、0.7%,测算座公里收益同比分别为0.4%、-4%、-5.3%,-6.9%,Q4 座收跌幅扩大预计因局部航线放量竞争相对激烈相关。2)成本端:扣油座公里持续下降。Q1-4 同比为持平、-2%、-6%、-6%。3)我们观察Q4 相关费用有所提升,销售费用与管理费用合计环比Q3 增加8.2 亿,Q4 扣汇三费率提升至16.8%,环比增长5.9%,同比增长3.5%。预计或与费用确认节奏有关。4)扣汇利润总额角度,Q1-4分别为18、11、48 及-25 亿。

  长期看,京沪“两市四场”双核运营具备十足潜力。1)大兴机场顺利启航。公司旗下中联航从南苑机场整体搬迁,而公司作为天合联盟在大兴机场唯一主基地航司,有助于做强国际中转,同时保留京沪快线留在首都机场运营。2)浦东机场高峰小时容量上调至80 架次,卫星厅的投产也将进一步提升运营效率,利于公司做大做强主基地。

  投资建议:1)疫情影响评估:公司1-2 月ASK 下降32%,客座率下降12.2%至70.5%,2 月客座率仅为50.3%。我们判断2 月或为冲击最大阶段,国内线预计6 月或恢复至去年同期水平,但海外疫情的扩散成为国际线的不确定性。

  2)油价大幅下降利于公司成本减负,静态测算原油价格波动10%,可以减少成本34 亿。3)盈利预测:综合考虑前述因素,我们下调2020-21 年盈利至9.5 亿、68.7 亿(原预测71 亿、89.7 亿)。公司当前1 倍PB 附近,或为历史相对底部区域,参考历史经验,预计疫情冲击过后航空股或迎来较强反弹,给予6 个月目标价5.13 元,对应PB1.25 倍,预计较现价29%空间,基于当前仍需观察高频数据表现,调整为“推荐”评级。

  风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。

申请时请注明股票名称