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东方航空(600115):核心利润微降4.5% 静待需求反弹

发布时间:2020-04-01    研究机构:西南证券

  东方航空(600115)发布2019 年年报:公司2019 年全年实现营业收入1208.6 亿元(+5.2%),实现归母净利润31.95 亿元(+17.9%);实现扣非归母净利润25.7亿元(+32.7%)。单看2019Q4,公司实现营收274.6 亿元(+1.5%),归母净利润-11.7 亿(18Q4 为-17.8 亿元)。

全年ASK 增速10.4%,客收承压,全年扣非扣汇核心净利约33 亿元(-4.5%)。

  1)运投方面,东航全年ASK 增速为10.4%、RPK 增速10.1%,完成旅客运输量1.3 亿人次(+7.4%),客座率82.1%(下降0.2pp)。

  2)客公里收益方面,经济下行背景下航空需求走弱,东航全年客收为0.52 元(-3.0%),分结构来看,国内线客收同比下降3.8%、地区线上升1.9%、国际线下降1.9%。

  3)成本及效益方面,东航2019 年全年营业成本总计1072.0 亿(-4.7%),其中燃油成本上升1.52%至342 亿元,公司扣油成本730 亿元(+6.2%),单位ASK 扣油成本0.27 元(-4.0%)。我们测算Q1-Q4 的单位ASK 扣油成本同比分别为-1%/-1%/-6%/-7%,全年公司毛利提升0.4pp 至11.3%。

  东航销售/管理/扣汇财务费用率分别为5.3%/3.1%/4.4%,扣汇三费合计费用率12.8%,同比增加了1.5pp。经租进表美元负债提升使得东航对美元汇率敏感性由1.78 亿提升至3.28 亿,2019 年东航汇兑损失12.1 亿元。我们测算全年东航扣汇扣非的核心净利润约33.1 亿元(-4.5%),其中Q4 扣非扣汇亏损约-13 亿元、较18Q4 减亏约10 亿元。

盈利预测与评级:短期新冠肺炎疫情“黑天鹅”持续,我们预计国内线暑运期间可迎来复苏,国际线受制于疫情全球蔓延恶化、不确定性仍较高。但考虑低油价背景及政策帮扶,我们预计Q3 航司的运投逐渐恢复。中期看,东航“两市四场”双核运营战略契合京沪机场产能扩展周期,预计公司2020-2021 年归母净利润分别为-13.7 亿、69.9 亿元,目前东航股价逼近1 倍PB 的底部区域,维持“持有”评级。

风险提示:疫情发展恶化,汇率风险,油价风险。

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