东方航空(600115.CN)

东方航空(600115):单位非油成本持续下行 疫情影响或已反映在股价中

时间:20-04-02 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩小幅低于我们预期

东方航空(600115)公布2019 年业绩:营业收入1,208.6 亿元,同比上涨5.2%;归属母公司净利润32 亿元,同比上涨17.9%,小幅低于我们的预期,主要因为销售、管理费用略超预期。其中第四季度实现营业收入274.6 亿元,同比增长1.5%,净亏损11.7 亿元,亏损同比减少6.1 亿元。扣除汇兑影响,公司全年净利润约39 亿元,同比下滑4%,其中四季度净亏损约16 亿元(VS. 4Q18 扣汇净亏损17.6亿元)。

主营业务利润符合预期。收入端:公司4Q19 营业收入同比增长1.5%,慢于RPK 8.8%的增速,我们估计或主要因为经济下行、叠加四季度日本线运力投放较大、竞争激烈等因素导致。成本端:4Q19 单位ASK 非油成本同比下降7%,延续三季度同比下滑趋势。受益于民航发展基金减半征收利好,公司2H19 单位ASK 非油成本同比下滑6%(VS1H19 同比下滑1%)。

发展趋势

受疫情影响,2020 年或面临亏损,一季度或为业绩低点。假设ASK同比下降8%,RPK 同比下降20%,客公里收益同比下降2%,布油均价为45.5 美元/桶,人民币兑美元升值约3.6%,我们预计公司2020 年亏损32 亿元。我们此前估计一季度公司亏损25-53 亿元(目前看更接近下限)。我们认为一季度为全年业绩最低点,二季度有望减亏,三季度有望实现盈利。

盈利预测与估值

当前A 股股价对应2020/2021 年1.1 倍/0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前A、H 股估值均已处于历史低位,H 股较A 股更低,悲观预期已经反应。我们建议投资者密切关注海外疫情发展,海外疫情出现拐点(例如确诊病例数趋势下行)可能会是更好的介入时点。考虑疫情影响,我们下调公司2020 年净利润144.6%至-32.05 亿元,维持2021 年净利润79.95 亿元不变。A 股维持跑赢行业评级,但由于盈利下调,我们下调目标价7.9%至5.80 元对应1.5 倍2020 年市净率和1.3 倍2021 年市净率,较当前股价有40.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,但由于盈利下调,我们下调目标价30.0%至3.50 港元对应0.8 倍2020 年市净率和0.7 倍2021 年市净率,较当前股价有35.1%的上行空间。

风险

国内疫情反复或持续时间超预期,航空需求低于预期,人民币兑美元大幅贬值,油价大幅上涨。