东方航空(600115.CN)

东方航空(600115)2019年报点评:座收下滑 成本管控持续

时间:20-04-03 00:00    来源:安信证券

事件:2019 年公司营收1208.60 亿元,同比+5.16%,归母净利润31.95亿元,同比+17.94%,扣非归母净利25.67 亿元,同比+32.73%;其中,Q4 公司实现营收274.60 亿元,同比+1.5%,归母净利润-11.72 亿元,扣非归母净利-13.26 亿元。

内外线供需基本平衡,整体客座率微降。2019 年公司整体/国内/国际ASK 增速为10.38%/11.44%/9.19% , RPK 增速分别为10.07%/10.87%/9.69%,客座率分别为82.06%/83.25%/80.09%,分别同比-0.23pts/-0.42pts/+0.37pts,从供需结构来看:国内线需求略好于国际,国际线供需匹配度好于国内。2019 年底公司机队规模734 架,全年净增43 架,公司预计2020-2022 年净增加飞机数为45、7、5 架,未来两年机队规模扩张速度将大幅放缓。

需求不振导致客收承压,非油成本控制良好。受需求增速放缓影响,2019 年公司整体客收为0.52 元,同比下降-3.0%;分航线来看,国内线客收同比下降3.8%、地区线上升1.9%、国际线下降1.9%。2019 年公司航油成本同比+1.5%,扣除燃油成本后,公司单位ASK 非油成本同比-3.8%,得益于公司的精细化管控以及经营租赁准则调整影响,公司非油成本控制良好。2019 年人民币兑美元贬值1.65%,公司汇兑损失为9.49 亿元,带动公司财务费用上升至63.3 亿元(+7.18%),计算扣除财务费用后的费用率为8.38%,同比+0.31pts。受需求以及收益质量的下滑影响,2019 年公司扣非扣汇后归母净利润为33.35 亿元,同比下降7%。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升;同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。我们预计公司2020-2022年EPS 分别-0.1 元、0.39 元、0.50 元,对应PE 为 -43x\ 11x\ 8x,维持“买入-A”评级。

风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。