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东方航空(600115):疫情冲击录得亏损;行业逐步修复

发布时间:2020-05-02    研究机构:华泰证券

  疫情冲击,亏损额略低于预期;国内疫情缓解利好航班恢复,维持“买入”

  东方航空(600115)2020 年一季度营业收入154.54 亿,同比下降48.6%,归母净利润-39.33 亿,去年同期为20.06 亿,亏损额比我们此前预期(-44.83 亿)少12%。新冠疫情对于航空出行需求形成巨大打击,公司削减大量航班减少损失。考虑国际疫情不确定性较高,我们下调2020E/21E/22E 年净利润至-20.6/85.6/87.1 亿,更新目标价区间为5.14-5.53 元。但目前航空业悲观预期充分,公司估值仅为约1.0xPB(LF),并且国内疫情逐步缓解,政府扶持政策以及国际油价大跌将边际利好航司业绩,维持“买入”。

  疫情严重冲击航空需求,国内疫情逐步缓解,行业开始修复新冠疫情爆发对航空需求造成重大打击,使得营收大幅下滑。公司削减大量航班试图减少损失,一季度整体ASK 同降44.4%,但需求下滑更为剧烈(-54.4%),拉低整体客座率14.9pct 至67.8%。海内外航空需求均被严重拖累,国内线和国际线RPK 分别同降56.1%和49.7%,客座率分别同降15.9pct 和12.7pct,达到67.3%和68.9%。但是伴随国内疫情缓解,航班量逐步恢复,测算2020 年夏航季国内航班同比增长9.2%,为时刻总量控制以来最高,国内航司或已渡过最黑暗时期。

  经营现金存在缺口,发行超短期融资券缓解现金流压力公司大幅削减运力,我们认为可变成本将显著降低(燃油成本同降43%,起降费同降46%,餐食成本同降51%),但折旧、人工等固定成本压力依然较大。一季度公司营业成本达到185.46 亿,同降28%,毛利润为-30.92亿,并且公司经营现金净流出额达到61.26 亿。为缓解现金流压力,公司通过发行超短期融资券等方式,共取得借款273.97 亿。财务费用方面,由于一季度人民币相对美元贬值1.6%,汇兑损失同增16.39 亿,使得财务费用达到19.48 亿,同增815%。

  海外疫情影响持续,下调盈利预测;但悲观预期充分,维持“买入”评级海外疫情对航空业需求影响持续,我们下调2020E 净利润预测值至-20.6 亿(前值5.9 亿),并下调21E/22E 各38%/44%至85.6/87.1 亿。伴随国内疫情逐步好转,民航出行需求存在边际复苏迹象,并且国家出台多项支持民航政策,国际油价大跌将边际利好航司成本。目前悲观预期充分,公司估值仅为约1.0xPB(LF)。疫情时长与影响程度无法预测,等待疫情解除后,航空需求回暖带动行业复苏。我们维持估值倍数1.3x-1.4x 2020PB(预计2020 年BPS 为3.95 元),调整目标价区间5.14-5.53 元(前值5.34-5.75 元,同样基于1.3x-1.4x 2020PB)人民币,维持“买入”评级。

  风险提示:新冠疫情影响超预期,经济低迷,国际贸易与政治摩擦,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8 复飞时点超预期。

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