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东方航空(600115):加强成本管控 积极应对疫情 业绩超预期

发布时间:2020-05-02    研究机构:中国国际金融

  1Q20 业绩高于我们预期

  公司公布2020 年一季度业绩:收入154.5 亿元,同比下降48.6%,亏损39.3 亿元,同比下降296.1%,扣除汇兑影响后,一季度亏损35.2 亿元,去年同期盈利12.7 亿元,一季度业绩高于我们的预期,主要因为成本控制好于预期。

  受疫情影响,客运收入同比大幅下降。公司一季度ASK 同比下降44.4%,座公里收益同比下降约9.1%,客运收入同比下降49%,由于东航当前货运主要以腹舱为主,因此货运收入也有所下降。

  成本控制得当。公司一季度营业成本同比下降72.7 亿元,降幅28%:航油成本同比下降约34 亿元,降幅42.5%;扣油成本同比下降约39 亿元,降幅22%,主要因为:1)民航发展基金免征(成本节约约6 亿元);2)起降费、餐食及供应品等可变成本随运力下调而减少;3)公司其他成本管控措施。

  发展趋势

  我们预计二季度仍有可能出现亏损,但环比有望改善。公司预期疫情将会给公司2020 年上半年业绩带来重大不确定性和不利影响。我们预计公司二季度业绩有望环比改善,主要因为1)北京防控等级下调或加速公商务需求复苏;2)油价同比、环比大幅下降,但由于4 月份航空需求恢复仍较缓慢,二季度仍有可能面临亏损。

  航空业政府补助可期。我们估计一季度公司获得的各项补助总额约7 亿元,与一季度公司亏损额(39 亿元)相比差距较大。美国、欧洲等地政府对航空业均给予了较大额度的补助,虽然我国疫情控制较好,但航空业在一季度旺季出现大额亏损,对全年业绩仍然会带来较大负面影响。回顾金融危机之时,东航曾先后获得约人民币90 亿元的注资1,我们预期后续相关部门或出台更多补助政策。

  盈利预测与估值

  维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021年1.0 倍市净率。当前H 股股价对应2021 年0.6 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.80 元目标价,对应1.5 倍2020 年市净率和1.3 倍2021 年市净率,较当前股价有32.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价,对应0.8 倍2020 年市净率和0.7 倍2021 年市净率,较当前股价有8.4%的上行空间。

  风险

  航空需求不及预期,油价大涨,人民币大幅贬值,国内疫情反复。

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