东方航空(600115.CN)

东方航空(600115):二季度亏损扩大;行业逐步修复

时间:20-08-31 00:00    来源:华泰证券

二季度归母净亏损扩大6.8 亿;行业盈利能力逐步修复;维持“买入”

东方航空(600115)2020 年上半年营业收入251.29 亿,同降57.3%,归母净利润-85.42 亿,去年同期为19.43 亿,亏损额比我们此前预期(-83.86 亿)多2%;其中二季度营业收入96.75 亿,同降66.3%,二季度公司供给环比下滑,并且营业成本较为刚性,使得二季度归母净亏损扩大6.76 亿至46.09亿。考虑国际疫情不确定性仍较高,拖累整体恢复进度,我们下调2020E/21E/22E 年归母净利润至-76.0/53.2/65.1 亿。但疫情反应充分,并且民航出行需求复苏,国际油价大跌将边际利好航司成本,盈利能力逐步修复以及疫苗研发进展带动估值提升,更新目标价至6.50 元,维持“买入”。

二季度供给受限,需求恢复有所滞后

公司二季度营收环比一季度下滑37%。主要由于整个二季度均受新冠疫情影响,并且“五个一”政策限制国际线流量,公司二季度整体供给环比一季度下降32%,客座率65.3%,环比下降2.5pct。公司二季度将主要运力投放至国内线,国内线供给环比提升5%,但需求在二季度恢复有所滞后,国内线客座率66.1%,环比下降1.2pct。不过7 月公司国内线运力环比继续增投,并且迎来暑运旺季需求持续回升,我们预计三季度营收将有明显反弹。另外上半年货运业务亮眼,货运营收达到26.2 亿,同增50.1%。

收益水平小幅提升,成本刚性拖累业绩

2020 年上半年,公司整体客公里收益同增3.7%,主要由于国际线收益水平大幅提高,同比上升45.8%,国内线客公里收益同降8.5%。成本方面,虽然油价下跌使得燃油成本仅63.1 亿,同降62.0%,但折旧、人工等固定或半可变成本压力较大,2020 年上半年公司营业成本324.85 亿,同降37.8%,并且由于飞机利用率降低,单位座公里成本同比大幅上升32.6%,其中单位扣油成本同增56.7%。并且在二季度更为艰难,单位座公里成本环比一季度提升9.9%,使得二季度毛利率下降至-44.1%,亏损额扩大。

调整目标价至6.50 元,维持“买入”评级

考虑国际疫情不确定性仍较高,拖累整体恢复进度,下调2020E 年归母净利润预测至-76.0 亿(前值-20.6 亿),下调21E/22E 年归母净利润预测值38%/25%至53.2/65.1 亿。但疫情反应充分,并且伴随国内疫情好转,民航出行需求复苏,国际油价大跌将边际利好航司成本,盈利能力逐步修复以及疫苗研发进展带动估值提升,我们给予1.8x 2020PB(过去10 年PB估值均值,前值1.3x-1.4x PB,预计2020 年BPS 为3.61 元),上调目标价至6.50 元(前值5.14-5.53 元),维持“买入”评级。

风险提示:新冠疫情影响超预期,经济低迷,国际贸易与政治摩擦,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8 复飞时点超预期。