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东方航空(600115)2020年中报点评:净Q2亏损环增6.8亿 累计87%航班转场大兴

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

Q2 净利润亏损额环比增6.8 亿,上半年货运收入增50%,对冲部分疫情影响。预计Q2 客公里收益降32%,料Q3 降幅明显收窄,明年或受益日韩需求快速恢复。

87%在京航班转场大兴,公司大兴航班运行量居各航司之首。华东刚性需求或加速明年日韩线快速恢复,叠加低油价,预计2021 年公司基本面有望大幅转好。维持“买入”评级。

Q2 净利润亏损额环比增6.8 亿,上半年货运收入增50%,Q3 经营现金流净额有望转正。2020H1 公司营业收入251.3 亿元,同比下降57.3%;归母净利润亏损85.4亿,其中Q2 亏损额环比增6.8 亿,或受同期国内线客公里收益同比降幅32%的拖累。通过非常规客班运输防疫物资,上半年公司货运收入同比增长50.1%至26.2 亿,其中国际线货邮吨公里受益增1.6 倍,国际航空货运高景气部分对冲客运收入锐减。

上半年公司汇兑损失7.4 亿,占财务费用增量84.4%,扣汇后利润总额降幅同比收窄55.3%。Q2 经营现金流净额-5.9 亿,随心飞产品推出加速内线客运量恢复及RRPK降幅收窄,Q3 经营现金流净额有望转正。

预计Q2 客公里收益降32%,料Q3 降幅明显收窄,明年或受益日韩需求快速恢复。

2020 年1-7 月公司ASK 同比下降51.7%,其中7 月国内线ASK 降幅收窄至14.5%。

7 月国内RPK 降幅24.3%,领先三大航,随心飞刺激需求效果渐显。料Q2 公司内线客公里收益同比下降32.4%,8 月公司国内线客座率或超75%,内线航班量和客座率恢复至相对高位,Q3 内线客公里收益降幅有望收窄至15%左右,8 月单月净利润转正确定性提升。日韩作为国际线航班“五个一”政策最早松动的区域,明年有望迎来快速恢复,航班量占比高的东航有望率先受益。

航油成本占比同比降12.4pcts,执行2351班非常规货运,随心飞效果渐显。4月以来航油出厂价大幅下降,5月~6月创同比最大降幅67%左右,7月~8月仍维持同比40%以上降幅。受益航油价格大幅下调,上半年航油成本同比下降62.0%,大于运投降幅8.8pcts,航油成本占比由2019H1的31.8%降至2020H1的19.4%。公司率先推出、客改货、改装机等货运方式,上半年共执行非常规运输2351班。6月18日公司率先推出航空套票产品“随心飞”,空余运力转变为生产力,内线航班量恢复比例和客座率居三大航之首,同时实现客户与公司售票APP深度绑定。

两市四场双核心、87%航班转场大兴居航司之首,上半年融资517 亿缓解现金流压力。公司持续深化京沪“两市四场双核心枢纽”布局,结合浦东机场“T1 航站楼+S1 卫星厅”枢纽运行,提升中转效率和靠桥率,深化上海市场核心竞争力。8 月25 日大兴机场迎来南航、东航再次转场,完成后南航、东航在京航班80%、87%大兴机场运行。东航及旗下上航、中联航日均航班量将超过280 班,占大兴机场航班运行总量的38%。上半年共发行24 期超短期融资券和1 期公司债,合计募集资金人民币517 亿,疫情严重冲击下有效缓解公司现金流压力。

风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油价汇率扰动超预期。

盈利预测、估值及投资评级。Q2 亏损额环比增大6.8 亿,上半年货运收入增50%,对冲部分疫情影响。预计Q2 客公里收益降32%,料Q3 降幅明显收窄。8 月25 日再迎转场,届时87%在京航班大兴机场运行,占大兴航班运行总量的38%。根据中报,我们调整2020-22 年EPS 预测为-0.38/0.51/0.58 元(原预测-0.30/0.50/0.61 元)。年底国内线供需增速差有望转正,华东刚性需求或加速明年日韩线快速恢复,叠加低油价,预计2021 年公司基本面有望大幅转好。维持“买入”评级。