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东方航空(600115)2020年中报点评:疫情影响致上半年亏损85亿 看好公司持续革新推动经营活力释放

时间:20-09-03 00:00    来源:华创证券

公司发布2020 年中报:上半年亏损85.4 亿。1)财务数据:报告期内,公司收入251.3 亿,同比下降57.3%,其中客运收入203 亿,下降62%,而货运收入大幅提升50%至26.15 亿。上半年亏损85.4 亿,扣非后亏损87.9 亿。2)分季度看,Q1、2 收入分别为155 及97 亿,同比分别下降49%及66%,Q1、2分别亏损39 及46 亿,Q2 亏损幅度有所扩大。3)经营数据:1-7 月ASK 同比下滑51.7%,国内-39.4%,国际-72.5%;RPK 同比下滑60.3%,国内-50.5%,国际-77.2%;客座率67.9%,同比下降14.8 个百分点。4)汇兑:因上半年汇率贬值1.5%,公司汇兑损失7.4 亿,公司披露敏感性人民币对美元波动1%,影响净利3.18 亿元。5)运力净退出1 架。报告期内公司引进2 架飞机,退出3 架飞机。

收益水平:1)客运:含合作航线收入的客公里收益0.532 元,同比增长3.7%,其中国内0.487 元,下降8.46%,国际航线0.665 元,同比大幅增长45.8%。

系因国际线减班所致。测算Q1 客公里收益增长13%,Q2 为下降20%。上半年座收0.355 元,下降16.2%,Q1、2 分别下降7.7%及37%。2)货运:上半年货邮收益大幅提升,整体增长114%,其中国内4.2%,国际162%。公司快速响应,积极把握疫情期间防疫物资运输需求大幅增长的机遇,率先推出客装货、客改货、改装机等方式,打造中国民航最大“客改货”宽体机队。2020 年上半年共执行非常规运输(客改货等)2351 班……? 成本端:1)上半年公司成本325 亿,同比下降38%,其中航油成本63 亿,下降62%,扣油成本262 亿,同比下降26%。测算单位扣油座公里成本0.424元,同比增加57%。2)分项目看:全部项目同比均下滑,其中降幅大于ASK降幅的成本仅餐食(7 亿,-61.6%),其他成本中起降费(38 亿,-51.6%),职工薪酬(78.1 亿,-13.9%),折旧(89.4 亿,-8.1%),维修(15.4 亿,-18.7%)降幅均小于ASK 降幅。座公里成本中座公里餐食0.011 元,下滑18%,其他座公里成本均上涨,其中座公里薪酬0.127,上涨83%,座公里折旧0.145,上涨96%,座公里起降0.062,上涨3%,座公里维修0.025,上涨73%。

背靠上海枢纽,看好公司持续革新释放经营活力。近年来公司围绕航空主业,进行了一系列卓有成效的举措和革新,如:1)外与达美、法荷航等战略合作、内与吉祥交叉持股依托上海基地发挥协同效应、上下游与携程、洲际酒店、迪士尼等合作;2)公司剥离东航物流并实施混改、推出新会员体系和产品运价体系;3)疫情期间行业内率先推出“周末随心飞”创新产品,激发出行需求,推动航空市场复苏。

投资建议:1)高频数据显示8 月以来公司航班量恢复至8 成左右水平,较此前明显提升,同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值,预计汇兑有望带来正贡献。2)相较于前篇报告后,航空市场尤其国际市场受到疫情冲击超出此前预期,我们下调2020-22 年盈利预测为实现亏损105 亿,盈利53.3亿及70.7 亿(原预测为9.5、68.7 及89.7 亿)。对应EPS 分别为-0.64、0.33及0.43 元。3)投资建议:公司当前1.3 倍PB 附近,或为历史相对底部区域,当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势,未来若出现需求超预期反弹,则或呈现供需错配推动的行业弹性。给予6 个月目标价5.6元,对应1.6 倍PB,接近历史中枢估值水平,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。