东方航空(600115.CN)

东方航空(600115):Q2亏损扩大 关注需求回暖

时间:20-09-03 00:00    来源:安信证券

事件:东方航空(600115)发布2020 年半年报:2020 上半年公司营收251.29 亿元,同比-57.25%,归母净利润-85.42 亿元,同比-539.63%,扣非归母净利-87.87 亿元,同比-662.6%;其中,Q2 公司实现营收96.75 亿元,同比-66.33%,归母净利润-46.09 亿元,去年同期为-0.63 亿元,扣非归母净利-47.41 亿元,去年同期为-3.73 亿元。

疫情冲击下内外线供需失衡,国际票价上涨推高单位收益。2020H1 东航总体/国内/国际/地区RPK 分别同比-62.1%/-55.2%/-73.6%/ -86.7%;客座率来看, 总体/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别同比-15.9pts/-16.7pts/-13.8pts/-26.3pts。国内航线因疫情冲击和北京疫情反复导致复苏缓慢,国际航线因疫情管控导致大量停飞。收益质量来看,上半年国内线单位客公里收益同比-8.5%,国际线因供不应求导致单位客公里收益同比+45.8%,在国际线带动下,上半年公司综合单位收益同比+3.7%。

Q2 单位固定成本环比提升,亏损进一步扩大。燃油成本端,2020H1布油均价同比-36.9%,公司航油成本同比-62%,Q1/Q2 单位ASK 燃油成本分别为0.13/0.06 元,同比+2%/-50%,Q2 燃油成本显著降低。非油成本端, Q1/Q2 单位非油成本分别为0.48/0.62 元, 同比+55.9%/+76.3%,主要由折旧、薪酬等固定成本所致。费用端,Q1/Q2公司综合费用率分别为23.6%/31.6%,分别同比+15.1%/14.9%,Q2 费率仍处高位。Q1/Q2 公司归母净利分别为-39/-46 亿元, Q2 亏损扩大。

货运表现亮眼,关注公司需求回暖。上半年公司抓住航空货运需求爆发机遇,实现货运收入26.15 亿元,同比增长50.1%,单位货邮吨公里收益同比+114%,其中国内+4.2%,国际+162%。公司于6 月推出“周末随心飞”产品,率先在行业内进行刺激促销。根据东航官网新闻报道,近期公司国内航班量已突破日均2400 班,恢复至疫情前的95%以上。国际线方面,随着“一国一策”持续深化与疫苗研发进程加速,需求有望逐步恢复。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求环比回升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。关注公司后续经营改善。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。

我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年净利润分别-66.9 亿元、60.7 亿元、77.9 亿元,对应PE 为 -12x\ 14x\ 11x,给予“增持-A”评级。

风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。