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东方航空(600115)2020年中报点评:收益管控好于行业 Q3有望明显减亏

时间:20-09-10 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

东航精细化收益与成本管控好于行业,预计三季度将明显减亏。考虑海外疫情影响时间超出我们先前预期,预计2021 年供需均衡难度较大。

投资要点:

开源节流减缓 疫情冲击。疫情冲击巨大,东航坚持精细化收益与成本管控,并首创随心飞产品催化需求修复,预计Q3 有望明显减亏。

不考虑财政补贴,下调2020-22 年归母净利至-120/-18/31 亿元(原-92/47/68),EPS 为-0.73/-0.11/0.19 元。未来一年基本面重归周期,按照年底净资产1.7 倍PB,下调目标价至5.69 元(原6.30),下调东航A 股评级至谨慎增持。维持东航H 股(0670.HK)增持评级。

二季度收益成本管控好于行业。上半年ASK 同比缩减53%,归母净利-85 亿元,其中Q2-46 亿元。(1)Q2 客运亏损仍明显,与行业趋势一致。Q2 旅客周转量环比缩减34%。公司坚持精细化收益管控与航网优化,估算Q2 国内客收降幅不到三成,好于行业,但较Q1 仍回落明显,客运亏损行业性扩大,符合我们预期。(2)精简高效机队,有利于成本管控与灵活匹配需求。上半年飞发维修费用同比下降19%,好于同业。(3)货运盈利相对有限。Q2 货运市场火爆,而东航物流未在上市公司体内。Q2 收入货运吨公里同比缩减三成,盈利贡献相对有限。

三季度有望明显减亏。国内客运量稳步复苏,暑运座收环比回升明显。且近期人民币升值,汇兑收益明显,预计三季度有望明显减亏。

海外疫情影响时间超预期,2021 国际市场恢复有限。国际市场有效恢复,是行业供需再次均衡的必要条件。目前海外疫情仍在蔓延反复,疫苗研发与效果仍有较大不确定性,预计盈利能力恢复有待2022 年。

风险提示。增发摊薄,疫情持续,经济下行,汇率油价,安全事故。