东方航空(600115.CN)

东方航空(600115):Q3核心净利减亏25亿元 关注经营进一步改善

时间:20-11-08 00:00    来源:安信证券

事件:东方航空(600115)公告 2020 年三季报:前三季度公司实现营收423 亿元,同比-54.71%;实现归母净利润-91.0 亿元,同比-308.5%,扣非归母净利-96.13 亿元,同比-346.93%。其中,Q3 公司实现营收171.71 亿元,同比-50.4%;归母净利润-5.63 亿元,同比-123.2%;扣非归母净利润-8.26亿元,同比-135.4%。

Q3 国内客运需求快速恢复,单位收益同比下滑。2020Q3 公司总体/国内/ 国际ASK 增速为-36.2%/-2.5%/-95.24%, RPK 增速分别为-42.37%/-12.4%/-96.94%,客座率分别为74.43%/75.11%/51.95%,同比-7.98pts/-8.5pts/-28.68pts。Q3 国内客运需求快速恢复,Q3 国内RPK 同比-12.4%,降幅环比Q2 大幅收窄41.9pts;国际RPK 同比-96.94%,降幅环比略微收窄0.43pts,国际需求仍处低位。从收益质量来看,我们测算Q3 单位客公里收益为0.46 元,同比-16%。

单位成本环比改善,汇兑收益显著。Q3 布油均价42.75 美元,同比-31.1%,我们测算公司航油成本同比-57%。Q3 公司单位ASK 营业成本同比4.85%/环比-26.04%,主要由于飞机利用率提升,各项固定运营成本摊薄;费用端,Q3 公司综合费用率为7.27%,同比降7.3pts/环比降23.8pts,其中公司财务费用同比大幅下降117%,主要由于Q3 人民币兑美元升值3.8%,公司Q3 汇兑收益达17 亿元。

Q3 扣汇扣非净利减亏25 亿元,期待公司改革成效。我们测算公司Q3扣非扣汇核心净利润为-21.1 亿,Q1/Q2 核心净利分别为-36.1/-46.2 亿元,Q3 环比Q2 减亏约25 亿元。近期民航持续复苏,国内线方面,公司9 月RPK 同比增长3.6%,客座率环比提升3.7pts 至77.7%;国际线方面,“一国一策”持续深化,关注公司经营进一步改善。此外公司与东航集团推进股权多元化改革,期待公司改革成效。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求环比回升;“一国一策”与疫苗研发的推进下,国外线需求有望逐步恢复。公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高。我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年净利润分别-109 亿元、50.1 亿元、66.3 亿元,对应PE 为 -7x\ 15x\ 11x,维持“增持-A”评级。

风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。