东方航空(600115.CN)

东方航空(600115):汇率升值助力Q3亏损降至5.6亿 环比大幅减亏 看好公司持续推动改革释放经营活力

时间:20-11-09 00:00    来源:华创证券

公司发布2020 年三季报:前三季度亏损91 亿,Q3 亏损降至5.6 亿。

财务数据:1)前三季度营收423 亿,同比下降54.7%,亏损91.1 亿(19 年同期为盈利44 亿),扣非后亏损96.1 亿。2)分季度看:Q3 营收171.7 亿,下滑50.4%,亏损5.6 亿,环比增加40.5 亿,大幅减亏。扣非后亏损8.3 亿。Q1-2扣非后分别亏损40 及47 亿。3)汇兑:三季度人民币升值3.8%,预计贡献约17 亿汇兑收益,公司扣汇扣非亏损21.0 亿,环比减亏25.3 亿。4)其他收益:

前三季度其他收益37.6 亿元,同比下滑13.5%,其中Q3 16.8 亿,同比增加3.1亿,环比增加7.3 亿。

经营数据:1)1-9 月ASK 同比下滑47.2%,其中国内-29.5%,国际-77.7%;RPK 下滑55.3%,其中国内-40.3%,国际-81.7%。客座率70.0%,同比下降12.6个百分点。2)单三季度ASK 下降36.2%,RPK 下降42.4%,客座率74.4%,下降8.0 个百分点。3)9 月公司ASK 同比下降29.5%,其中国内增长8.5%,国际-94.5%;RPK 下降32.2%,其中国内增长3.6%,国际下滑96.8%,客座率76.9%。

收益水平:1)测算前三季度公司客公里收益0.48 元,同比下降6.7%,测算座公里收益0.336 元,同比下降20.9%。2)Q3 客公里收益0.463 元,同比下滑16.5%,环比提高18.3%。Q3 座公里收益0.345 元,同比下降24.6%,环比提高35%。(上半年含合作航线收入的客公里收益0.532 元,同比增长3.7%,座收0.355 元,下降16.2%)。

成本端:1)前三季度营业成本509 亿,同比下降36%。测算航油成本104 亿,同比下降59%,扣油成本405 亿,同比下降25%。测算公司座公里成本0.478元,同比增长21%,座公里扣油成本0.384 元,同比增长42.7%。2)Q3 营业成本2184 亿,同比下降33%,其中航油成本37 亿,同比下降58%,主要得益于较低的航油价格。扣油成本147 亿,同比下降21%,测算单位座公里成本0.411,同比增长5%,座公里扣油成本0.329,同比增长23.5%,环比下降32.5%,主要得益于三季度公司经营数据好转,飞机利用率等大幅提升。

看好公司持续革新释放经营活力。1)10 月12 日东航集团签订310 亿增资协议,推进集团股权多元化改革,交易完成后,预计国寿投资、上海久事集团、中国国新资产和中国旅游集团将分别持股11.3%、10.3%、5.2%及5.2%,有助于继续做大做强航空主业,优化资本结构,并在多方面与战略投资者加强协同。

2)上市公司近年来围绕航空主业,亦进行了一系列卓有成效的举措和革新,如:外与达美、法荷航等战略合作、内与吉祥交叉持股依托上海基地发挥协同效应、上下游与携程、洲际酒店、迪士尼等合作;剥离东航物流并实施混改、推出新会员体系和产品运价体系;行业内率先推出“周末随心飞”创新产品,激发出行需求,推动航空市场复苏。

投资建议:1)基于国际线修复的不确定性,以及综合考虑油价及汇率走势,我们调整2020-22 年盈利预测至预计亏损110 亿、盈利47 亿及63 亿(原预测为预计亏损105 亿,盈利53.3 亿及70.7 亿),对应20-22 年EPS 分别为-0.67、0.29 及0.39 元。2)当前行业正有序修复,预计未来若出现需求超预期反弹,则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持6 个月目标价5.6 元,对应1.6 倍PB,接近历史中枢估值水平,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。