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中国东航(600115):Q2业绩超市场预期 建议逆向增持

时间:21-09-09 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

广深疫情影响下,东航二季度大幅减亏,超出市场预期。估算4-5月传统淡季实现盈亏平衡,展现淡季盈利韧性。建议逆向增持。

投资要点:

上调至增持评级。东航Q2 大幅减亏,符合我们先前预判,好于市场预期。看好国内大循环下盈利超预期恢复。考虑2021 年春运暑运消失,以及国际放开将慢于预期,下调2021 年净利预测至-71 亿元(原-18 亿元),维持2022-23 年净利预测为31/60 亿元人民币。参考历史底部周期估值水平,上调目标价至5.90 元(原5.69 元)。

二季度大幅减亏,超市场预期。东航Q2 亏损14 亿元,同比环比均大幅减亏。4-5 月淡季需求恢复良好,东航在国内ASK 较2019 年增投20%的情况下,国内票价恢复至2019 年九成以上,预计经营明显改善。虽5 月下旬至6 月广深疫情影响局部市场,且抑制部分公商务出行,Q2 仍实现大幅减亏,初步展现国内大循环下的淡季盈利韧性。

国内疫情反复,不改大循环下盈利恢复的中期逻辑。市场认为,航司利润表本就脆弱,大量国际运力转回国内,航司将持续亏损。而事实上,国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知,票价市场化进一步提升其对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情控制良好,东航盈利有望超预期恢复,催化市场对大循环下盈利恢复的乐观预期。

十四五运力增速放缓,长期盈利中枢有望上行。东航腹地市场优秀,且公商务快线资源丰厚,票价市场化正在逐步释放干线定价空间。“十三五”期间三线增投掩盖了干线票价上行,“十四五”期间将理性放缓机队增速。待疫情影响消除,东航长期盈利中枢有望上行。

风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。