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中国东航(600115):21Q2亏损14.0亿元 国内航线经营回暖

时间:21-09-10 00:00    来源:浙商证券

报告导读

中国东航(600115)发布2021 年半年报,21H1 公司营业收入347.1 亿元,较19H1-41.0%,其中Q2 营业收入213.2 亿元,较19 年同期-25.8%;21H1归母净利润-52.1 亿元,其中Q2 亏损14.0 亿元,较19Q2 亏损额增加13.4亿元;21H1 扣非后归母净利润-56.2 亿元,其中Q2 亏损14.7 亿元,较19Q2 亏损额增加11.0 亿元。

投资要点

上半年净增飞机15 架,Q2 国内航线RPK、ASK 高于疫情前水平机队规模:截至2021 年6 月30 日,公司共运营平均机龄7.4 年的客运飞机749架,较2020 年末净增15 架。

经营数据:(1)RPK:21Q2 RPK 恢复至19 年同期的66.84%。分国内、国际+地区来看,21Q2 国内航线RPK 高于19 年同期水平,较19Q2+2.9%,国际+地区RPK 较19 年同期-97.1%。

(2)ASK:21Q2 ASK 恢复至19 年同期的74.2%。分国内、国际+地区来看,21Q2 国内航线ASK 高于疫情前水平,较19Q2+14.3%,国际+地区ASK 仅较19 年同期-94.9%。

(3)客座率:21Q2 客座率较19 年同期-8.2pct。分国内、国际+地区来看,21Q2国内、国际+地区航线客座率分别较19 年同期-8.3pct、-35.8pct。

上半年货运收入实现翻倍增长,Q2 单位收益恢复至疫情前水平21H1 公司营业收入347.1 亿元,较19H1-41.0%,其中Q2 单季度营业收入213.2亿元,较19Q2-25.8%。拆分营业收入来看:21H1 公司客运收入为284.7 亿元,较19H1-46.8%;21H1 货运收入为39.5 亿元,较19 年同期实现大幅增长126.5%,主要是由于疫情期间国际货运需求高增,公司通过部分客机执行货运。目前公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营。21Q2 单位ASK 营业收入为0.44 元,与19Q2 持平。

其他收益方面,21Q2 为15.1 亿元,较19Q2-17.5%;投资收益方面,Q2 单季度较19Q2-78.9%至0.43 亿元。

归母净利润方面,21H1 归母净利润-52.1 亿元,其中Q2 亏损14.0 亿元,较19Q2亏损额增加13.4 亿元;21H1 扣非后归母净利润-56.2 亿元,其中Q2 亏损14.7亿元,较19Q2 亏损额增加11.0 亿元。

21Q2 单位ASK 营业成本较19Q2 提升,实现汇兑收益21H1 公司营业成本396.5 亿元,较19H1-24.1%,其中Q2 单季度218.2 亿元,较19Q2-17.4%。具体来看,21H1 油料成本为97.7 亿元,较19H1-41.2%,主要是由于21H1 油价较19 年同期下跌;非油成本298.8 亿元,较19H1-16.1%,其中机场起降费下降31.1%,职工薪酬小幅下降1.4%,餐食及供应品下降51.9%,飞发及高周件折旧小幅下降1.8%。

21H1 单位ASK 营业成本0.46 元,较19H1+16.2%,其中单位ASK 航油成本0.11 元,较19H1-10.1%,单位ASK 非油成本0.35 元,较19H1+28.4%。21Q2单位ASK 营业成本较19Q2+11.4%至0.45 元。

21Q2 期间费用较19Q2 下降43.6%至27.0 亿元,主要是由于销售费用和财务费用较19 年同期分别下降30.6%、72.1%。我们注意到,19Q2 人民币贬值2.1%,21Q2 人民币升值1.7%,因此我们预计21Q2 财务费用的下降主要是由于公司实现汇兑收益。

拟向控股股东募资,缓解流动性压力

2021 年2 月,公司公告拟向控股股东东航集团非公开发行股份,融资规模不超过人民币108.28 亿元,募集资金将用于补充流动资金及偿还债务。2021 年3月,股东大会议审议通过此议案。此次非公开发行股票将有利于公司缓解资金压力,优化资本结构。

盈利预测及估值

伴随疫苗推广,国内外航空市场有望持续复苏,根据Our World in Data,截至2021 年8 月29 日,全球疫苗接种率已达39.25%,未来随着国际航线管控逐步放宽,公司盈利弹性将进一步释放。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为-80.1、10.6、43.4 亿元,对应EPS 分别为-0.49、0.06、0.26 元/股,对应PE 分别为-11.2、85.0、20.8 倍,维持“增持”评级。

风险提示

新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。